8月份，全球普遍调整，其中港股、A股跌幅居前；国内债市震荡上行。展望9月份，A场有望走出底部吗？债券上涨会延续吗？

　　国内经济基本面的修复和美联储货币政策转向仍需要时间，但随着更多积极因素的积累，A场正在震荡筑底：

　　偏弱基本面和偏宽松的流动性环境下，债市有望继续震荡上行。虽然降息对短端的利好更为直接，但长端甚至超长端近一月下行幅度更大，债市对弱经济的定价较为充分。

　　1.8月份5年期LPR调降意外落空对债市有利。非对称降息的原因之一可能是当前银行净息差处于低位，原因之二是房地产等信贷刺激意愿不强。若银行存款利率再度调降，则5年期LPR下调的概率仍然较高。

　　2.住建部、央行、金融监管总局联合发布通知，将“认房不认贷”纳入“一城一策”工具箱，若一二线城市广泛推行，则债市短期可能调整。

　　美国经济符合软着陆预期。零售、地产、工业产出、就业等数据显示经济仍有韧性，但超额储蓄逐渐耗尽、高利率及信贷收紧环境下，消费和投资增速下行趋势不变。

　　美债利率短期顶部震荡，中长期仍将下行。全球央行年会上鲍威尔表态略偏鹰，预示美联储将维持更久高利率水平。待经济下行和通胀降温确定后，美债利率有望见顶回落。

　　美股回调后仍具有配置价值。估值和风险偏好或受到货币政策预期的扰动，但当前盈利基本面未见深度调整的风险，美债利率下行将利好美股。

　　政策刺激陆续出台，港股上行空间逐渐打开。“认房不认贷”政策纳入“一城一策”工具箱，关注地产政策进一步放松；印花税减半、IPO 收紧等政策发布，金融市场活跃度有望提升。此外，港股估值和投资者情绪均处于历史底部附近，下行空间相对有限。

　　美债利率已进入顶部区间。美联储中短期或将维持高利率状态；但经济下行趋势下，美债利率回落的可能性较大。中长期港股成长股有望受益于中美利差收窄。

　　行业配置重点仍在政策和景气共振的中下游领域，关注非银金融、电力设备、电子、食品饮料、医药生物、家用电器等行业。

　　当前非银金融板块PB1.2倍，处于2019年来19%分位；公募重仓持股比例降至2019年来极低水平，成交额占比亦有所下降；历史上印花税减免等活跃资本市场政策落地后板块往往录得较好表现；若后续成交如期放量，基本面回暖将进一步提振估值。

　　近月来新能源汽车产销、半导体销售、面板量价等领域景气向好，电气机械与器材、计算机通信电子设备亦为国民经济行业中为数不多利润同比近三月出现抬升的制造类行业；同时，新能源、科技政策及技术趋势中周期向上，估值、机构资金拥挤度亦处合理区间。

　　食品饮料、医药、家电行业估值、机构持仓均已降至2019年来较低分位；近月来食品饮料零售、高端白酒批价、医药制造业利润、地产竣工面积数据均现好转，后续扩消费政策有望推动上述行业基本面进一步改善。

　　多数主动基金继续弱于被动产品，科技以及中小盘聚焦型基金的主动基金由于被动指数产品。换手率、抱团度、集中度对基金没有明显区分度。市场短期波折不改长期方向，可继续逢低定投行业均衡型产品，不在低位轻易卖出。

　　注：主动基金跑赢被动基金的比例是指，每日滚动计算，该分类下，有多少比例的主动基金近一个月收益率大于相应的被动基金。累计超额收益是指，主动基金均值相对于被动指数的累计超额收益，假设一年前的数据是0。

　　请投资者选择符合风险承受能力，投资目标的产品。投资者在接受基金投顾服务时应仔细阅读基金投顾业务风险揭示书，了解基金投顾业务各项风险。投资有风险，入市需谨慎。

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